上周债市回顾
1. 债市综述
上周银行间质押利率大幅上涨，表明市场资金面略有紧张。但各期限国债收益率走低，价格走高，信用债表现也可圈可点。原因或许是二季度GDP同比放缓，美联储降息预期提高，市场对下半年逆周期政策加码预期有所升温，央行超万亿净投放呵护市场。后续债市仍有机会，但也不能忽视资金面波动这一风险点。配置上建议兼顾进攻型长债产品和防守型中短债产品。
2. 央行操作
上周央行公开市场累计开展11830亿元逆回购操作、1000亿元 MLF操作和700亿元国库现金定存操作，同时有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期，净投放12400亿元。
3. 资金面
月初资金面依旧宽松，央行连续净回笼对资金面影响有限，资金价格整体相对平稳。上周五收盘DR001收于1.85%，周环比上涨16bp；DR007收于1.8%，周环比上涨10bp；DR014收于1.9%，周环比上涨9bp。
4. 利率债
一级市场，上周利率债发行量环比走低，净增量环比走低，主因国债发行量明显下行。国债总计发行850亿元，净增-3261.4亿元；政金债发行量为1240亿元，环比大幅下行；地方债发行1129.7亿元，环比大幅下行。二级市场，截至上周五收盘，最活跃的1年期国债（240009）到期收益率1.5075%，周环比下跌1.75bp；5年期国债（240001）收于1.945%，周环比下跌3bp；10年期国债（240004）收于2.2605%，周环比下跌0.85bp；30年期国债（230023）收于2.463%，周环比下跌1bp。
5. 信用债
一级市场，上周一级发行量为2543亿元，考虑偿还后的净增量为-124 亿元。二级市场，Wind数据显示，上周wind信用债1-3年指数上涨0.09%，3-5年上涨0.14%，5-7年上涨0.15%，7-10年上涨0.21%。
债市要闻
1. 经济面
二季度GDP同比增长4.7%。7月15日，国家统计局发布数据显示，上半年国内生产总值（GDP）为61.68万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。二季度GDP同比增长4.7%，环比增长0.7%，环比增速连续八个季度正增长。
2. 政策面
部分农商行再收监管涉债券调研通知。近期部分省份监管部门对农商行等地方法人银行债券投资业务再度提出要求，收到调研通知的银行被要求提交报告说明，债券投资余额上升的原因，债券投资的主要考虑、决策机制，特别是中长期(5年以上)债券投资情况。此外，在近期的监管通报中，部分中小银行回购杠杆率超出或逼近相关监管文件提及的监管警戒值被点名，部分省份新增降杠杆的要求，单日融出或融入资金规模不得超过上季度末一级资本的70%。
3. 供给面
财政部发布开展2024年7月份国债做市支持操作有关事项。7月15日，财政部发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。操作方向为随卖，操作券种为2024年记账式附息（十一期）国债、2023年记账式附息（二十六期）国债，操作额分别为12.7亿元、12.2亿元，期限为10年，竞争性招标时间为7月16日11:05-11:35。
4. 供给面
中国、日本5月均减持美国国债。美国财政部当地时间7月18日公布了2024年5月的国际资本流动报告（TIC）。其中最受关注的美国国债持仓变动方面，美国第一大“债主”日本在5月减持220亿美元至1.1283万亿美元，连续第二个月出现大幅减持。中国大陆在5月减持24亿美元国债，总额降至7683亿美元。
5. 利率面
银行存款利率继续下行，3年5年倒挂剪刀差走扩。7月16日，存款利率继续下滑，融360数字科技研究院监测的数据显示，今年6月份，银行整存整取存款5年期平均利率已经降至2.4%左右，再度刷新新低。倒挂情况继续存在，其中3年期平均利率为2.507%，5年期平均利率为2.433%。具体来看。2024年6月，银行整存整取存款3个月期平均利率为1.565%，6个月期平均利率为1.77%，1年期平均利率为1.9%，2年期平均利率为2.107%，3年期平均利率为2.507%，5年期平均利率为2.433%。和上个月相比，各期限存款平均利率均下跌，其中3个月期下跌0.1BP，6个月期持平，1年期下跌0.1BP，2年期下跌0.1BP，3年期下跌0.5BP，5年期下跌2.8BP，倒挂“剪刀差”走扩。
债市展望
《中信建投｜转债回售面临的潜在风险》
1、潜在风险1：回售金额难以前期预估。由于市场波动，当前价格低于100的转债数量大幅攀升。对于价格在98-100附近的转债而言，因为回售价格往往在100附近，如果此时触发回售，投资者回售与否的随机性加强，使得发行人难以提前估计整体回售的规模。
2、潜在风险2：留给发行人准备时间较短。相对于注册资本减少带来的附加回售，条件回售一般留给发行人准备时间较短。从以往的多数案例来看，从公司收到中证登的回售数据到实际支付回售资金的时间一般不超过1周，如果回售金额过大或是资金筹措出现时滞，可能会面临技术性的摩擦性风险。
3、潜在风险3：未使用转债资金难以腾挪。可转债募集资金有明确的用途，在没有更改募集资金用于补流之前，无法进行回售的偿付。
《中信建投2024年中期投资策略 | 信用债：票息稀缺，以逸待劳》
当前资产荒与前几轮不同，供给端各类资产增速均有下滑，资金无法通过结构调整以缓释供需缺口压力，并且由于规模指标不再是政策重点，经济增速探底时间冗长导致资产荒行情演绎逐步走向极致。
展望下半年资产供给，尤其是标债供给，可能会有专项债提速及特别国债落地带来的边际改善，但供需格局仍无实质改变，票息资产仍稀缺；近期银行存款部分转移至理财、货基，相对于银行配置信贷、利率债资产，货基、理财会更多配置短久期信用债、同业存单等，这将使得票息资产的稀缺性进一步凸显。
风险提示：本资讯所载内容由Wind、金十数据、财联社、同花顺财经等整理而来，仅供参考，不代表中信建投基金观点，不构成投资建议。中信建投基金对信息的准确性和完整性不做保证。观点不构成产品未来业绩保证，请投资者审慎作出投资决策。