（来源：浦银安盛微理财）
2024.10.30
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债市焦点
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10月22日，股市小幅上涨，资金分层较明显，叠加市场传闻年内增发债券规模较高，债市利率震荡上行。当日10年国开活跃券收益率上行2.9BP。
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10月25日，央行大额净投放，股市小幅上涨，人大常委会时间确定，议程暂未涉及财政，债市利率小幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.5BP。
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债市走势回顾
上周长债利率有所调整，10Y国债活跃券收益率上行2.3BP至2.14%，10Y国开活跃券收益率上行2.3BP至2.22%。增量财政政策成为市场核心关注点，相关传闻扰动下债市情绪较为谨慎，叠加资金面偏紧以及股市走强的影响，债市整体震荡上行。受税期影响，资金面边际收敛，DR007运行区间1.63-1.74%，R001运行区间1.60-1.67%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.10.303
债市策略
基本面方面
三季度实际GDP同比增长4.6%，经济仍处于“弱现实”状态，但9月相比7-8月有明显改善，后续重点跟踪增量政策的落地效果。具体来看，9月制造业维持在较高增速水平，设备更新政策有持续拉动；基建呈现出较强脉冲，电力、水利等公用事业类投资继续走强，而市政、道路等传统项目投资也转负为正；地产持续萎靡，库存压力较大，去化月数还在不断创出历史新高水平。社零表现强于预期，尤其是家电、汽车等大宗消费在以旧换新政策下得到明显提振，但可持续性仍有待观察。
流动性方面
票据利率小幅下行，大行维持净买入，但节奏上慢于去年同期；1年期AAA存单收益率上行至1.95%，一级发行利率微升，未来三周到期压力明显小于9月。总体来看，央行对资金面的呵护态度明显，叠加政府债券供给压力有限，10月跨月资金面或无需过度担忧。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史1.0%分位以内，收益率曲线重新走陡。其中，国债10-1年利差位于历史64%分位（前值57%），国开10-1年利差位于历史17%分位（前值16%），国债30-10年利差位于历史2.7%分位（前值1.3%）。
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后市展望
●利率债方面
随着政策的密集出台，经济尾部风险明显降低，但向上弹性仍有待验证；同时考虑到基本面仍在持续磨底，债市反转概率也不大。因此，波段操作仍是当下主要的投资策略。此外，后续需要重点关注资金面情况。
●信用债方面
持续关注赎回情况，短期内仍位于政策窗口期，关注中短端中高等级品种修复机会，以及稳增长预期、风险偏好、股债跷跷板的扰动；短债的确定性相对更高。
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