近期人民币资产持续走强，港股已经进入技术性牛市，战略上我们坚定看多今年的A股与港股市场（年度报告《熊牛转换，静待春风》）。近期外资空头回补，反应当前复杂国际形势下，海外对中国前期过于悲观的经济预期有所修复，三中全会时间确定，政治局会议政策基调强于市场预期。短期成长值得关注，中期红利仍是底仓首选。
熊牛转换，信心修复。政治局会议坚持乘势而上，政策基调强于市场预期，经济有望持续修复，外资机构对中国经济的预期有所提振，港股、美股中概股表现强势，离岸人民币走强。此外，美联储表态中性偏鸽，就业疲软或将导致降息窗口提前。
一季报披露完毕，全A（非）盈利负增。值得关注的景气方向：1）第一梯队中将维持高增的细分：算力产业链、贵金属、出海及出口链（造船/家电/纺服/商用车及摩托车/造船/汽零/工程机械等）、电力、石油；2）第二、三梯队中业绩稳健或有望触底回升的板块：电力设备、生猪养殖、工业金属、医药、白酒/休闲食品、农商行/城商行、运营商、铁路公路、国防军工等。
短期成长胜率提升，中期红利仍是底仓首选。人民币贬值压力趋缓、外资仓位有望回补及季报落地，5月市场风格短期回摆至成长的概率上升。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
一、本周市场回顾
本周市场震荡向上，成交额持续破万亿
本周三大指数集体收涨。上证指数、深证成指、创业指数分别上涨 0.52%、1.30%、 1.90%。中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别上涨1.28% 、1.50%。行业方面，31个申万一级行业，房地产（4.46%）、家用电器（3.87%）、医药生物（2.49%）、基础化工（2.45%）、商贸零售（2.40%）、环保（2.39%）、建筑材料（2.32%）、轻工制造（2.30%）涨幅居前，有色金属（-1.34%）、建筑装饰（-1.33%）、石油石化（-0.79%）领跌。市场风格维度，国证价值上涨0.55%，国证成长上涨1.04%，成长股占优。沪深300成分股中，科沃斯（19.31%）、凯赛生物（17.90%）、生益科技（15.57%）、浪潮信息（9.09%）、福斯特（8.88%）涨幅居前，长安汽车（-11.16%）、振华科技（-8.24%）、华域汽车（-7.15%）、大秦铁路（-6.99%）、中国中铁（-5.87%）领跌。
北向资金流入，成交额持续破万亿。本周北向资金净流入22.76亿元。本周成交额持续破万亿元，两融余额变动幅度较小，与上周基本持平，截止至4月29日，两融余额为15255.68亿元。
燃料乙醇、合成生物等相关概念板块热度不断。主题概念方面，近三日燃料乙醇、合成生物、租售同权等概念领涨，分别上涨11.36%、10.78%、9.54%。2024年政府工作报告中提出加快发展新质生产力，相关行业持续受到市场的广泛关注。燃料乙醇是燃烧清洁的可再生能源，对于培育新质生产力中推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型方面具有重要意义，近期受到市场的热烈关注。此外，4月26日中关村论坛年会上，中国工程院院士谭天伟表示，生物制造是新质生产力非常重要的新赛道和新业态，目前多部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，并且有望在近期出台。4月30日，同花顺合成生物概念指数启用，表现强势，首个交易日在同花顺概念板块中热度排名第一。
二、情绪回暖，市场预期向上修正
当前投资者情绪大幅回暖
4月情绪指数先降回升，近期明显回暖。我们通常会在4月观察到市场情绪的回落，这往往与3月开工季数据披露、市场进入财报季、政治局会议政策预期兑现等因素有关。事实上，从3月底到4月上旬，投资者情绪指数一路下滑，4月16日最低降至接近13的水平，几乎跌入恐慌区。不过在多方面因素共同作用下，4月下旬情绪指数稳定在了25附近，月末更是出现了大幅攀升，做多热情大涨。
市场预期正在改善。具体来看，3月18日投资者情绪指数短暂见顶后逐步回落，4月初已经降至55下方。上旬市场情绪滑落缓慢，基本稳定。中旬后受到美元指数走强、部分经济数据低预期、中东地缘政治风险引发全球避险的影响，情绪指数大幅下降。新“国九条”发布后，部分投资者担忧相关退市指标针对小盘股，引发市场大幅波动，这也导致4月16日市场情绪遭受重挫降至接近13，险些跌入恐慌区。而在当日晚间相关误读被澄清后，次日市场情绪大幅攀升。此后7个交易日情绪指数围绕25附近震荡，26日开始明显上升并发出了买入信号，提示A股做多机会。最后两个交易日情绪指数进一步攀升到50以上的水平。如何理解当前投资者情绪的大幅回暖？从短期市场来看，近期市场情绪的改善主要是成交量指标下行遇阻和价格指标底部回升导致的，这反映出市场前期利空已经基本消化，做多热情正在上升。虽然情绪指数上升速度最快时期可能已经过去，但5月市场情绪仍有进一步上行空间。从长期趋势来看，2022之后市场情绪指数多次跌入恐慌区，情绪高涨时也很少突破65，而今年春节之后市场情绪明显改善，本轮情绪高点和低点均高于以往，这反映出微观流动性改善背景下市场预期正在改善。
政治局会议基调强于市场预期
三中全会7月召开，全面深化改革，推进中国式现代化。会议明确将在今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。三中全会涉及未来五年的经济工作路线，决定的是影响经济社会中长期改革与发展的大事和要事，一般会对经济社会产生较为长远的影响。在新一轮科技革命和产业变革、大力发展和培育新质生产力、转向高质量发展的关键时期，二十届三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。有望成为今年下半年的最重要投资主线，值得投资者高度重视。
我国经济数据开局良好，但仍面临诸多挑战，坚持乘势而上。会议指出我国经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，显著好于市场预期。尽管一季度经济持续回升向好，仍面临诸多挑战。主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。应坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。
壮大耐心资本，提升资本市场对新质生产力支持力度。会议继续强调要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。会议同时指出要积极发展风险投资，壮大耐心资本。我们认为耐心资本着眼于长远，是坚持长期投资和价值投资理念的资金。新兴产业、未来产业的发展不是一蹴而就的，通常需要大量且长期的资金支持，而耐心资本立足于长期，较少受市场短期波动的干扰，综合考虑企业技术创新、领先优势、商业模式等非财务指标，以对企业发展潜力和远期收益为信心，为发展新质生产力不断注入源头活水。因此壮大耐心资本，提升资本市场对新质生产力的支持力度，推动资本市场投资端改革，实现资金供给结构的优化，有助于更好地服务于国家战略需求，为经济结构转型和高质量发展提供动力。后续有关壮大耐心资本的相关措施和政策值得持续关注。
政策聚焦消化存量、优化增量，促进房地产高质量发展。在地产政策方面，会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施的新举措。当前房地产库存仍处高位未见明显拐点，房地产市场景气指数仍偏低。本次会议重点部署地产政策从消化存量、优化增量两方面齐加力，或将提升房地产市场运转的有效性，有助于积极预防和缓解房地产领域的风险，有望加速房地产市场迎来回暖拐点。
外资情绪提振，港股进入技术性牛市
国际形势复杂，外资空头回补，上修对中国经济的预期。当前中东冲突加剧，地缘政治紧张局势升级，美国等发达国家的宏观经济政策和金融政策具有不确定性，影响全球经济稳定。中国一季度GDP增速超预期达5.3%，新国九条等系列政策持续护航资本市场高质量发展。外资空头回补，海外对中国前期过于悲观的经济预期有所修复。亚洲开发银行、高盛、摩根士丹利、花旗集团、德意志银行等多家外资机构纷纷上调2024年中国经济增长预期，看好中国经济复苏前景。其中，瑞银上调MSCI中国指数的评级至超配，鉴于消费初现复苏迹象，家庭储蓄逐步流向市场的信号加强，瑞银现在对盈利更加乐观。高盛表示受益于一季度宏观经济表现、主力资金对股票市场的支撑作用以及四季度上市企业好于预期的财务表现，国际投资者对中国股票的情绪和风险偏好已有所改善，A股和港股估值现阶段仍具吸引力，仍看好A股市场发展，继续超配A股。
港股、美股中概股表现强势，离岸人民币走强。港股近期进入技术性牛市，持续表现强劲。一方面，近期日元大幅贬值，4月29日盘中，日元对美元汇率失守160关口，创34年以来的新低。日元资产吸引力下降，当前外资在亚太市场的配置重心从日本向港股转移，外资回流驱动港股走强。另一方面，当前中国经济运行积极因素增多，内生动能持续修复。本轮港股走强也显示出外资对于中国经济的乐观预期。同时，当前港股正处于价值洼地，性价比较高。此外，港股的强劲表现也对美股市场中概股产生了积极影响。5月2日纳斯达克中国金龙指数收盘价为6568.77，创2023年11月底以来的收盘新高，涨幅为6.01%，创2023年7月底以来的单日最大涨跌幅。同时，离岸人民币汇率走强，5月3日盘中，离岸人民币升破7.19，创出3月份以来最强水平。离岸人民币汇率受管制较少，更能够反映国际外汇市场波动。本次离岸人民走强，或反映出国际投资者对于中国经济向好的信心。
美联储表态中性偏鸽，就业疲软或将导致降息窗口提前
美联储将缩减量化紧缩规模，下一步行动不太可能是加息。北京时间5月2日凌晨，美联储宣布联邦基金利率的目标区间仍为 5.25%到 5.50%，符合市场预期，是2023年7月加息以来第七次暂停加息。同时，美联储宣布缩减量化紧缩规模，从今年6月开始，美联储将把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，超出市场预期。此外，美联储主席鲍威尔讲话偏鸽派，称下一步行动不太可能是加息，打消了市场最大的担忧。其同时也指出将在适当的时间内继续维持高限制性利率，降息时间点将取决于数据，劳动力市场的实质性疲软可能是降息信号。
美国劳动力市场明显降温，降息窗口或将提前。北京时间5月3日晚，美国劳工部数据显示，美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，远低于预期，是六个月以来的最小增幅，同时，失业率意外上升至3.9%。美国就业市场疲软或将导致降息窗口提前，根据芝商所FedWatch工具，非农数据披露后交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月，预计2024年美联储将2次降息25个基点，非农业数据公布前预期为1次。
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。