一、债市回顾
近期
关键词
降息打开债市利率下行空间
上周央行多箭齐发，在央行超预期降息、MLF月末超预期增加操作并降息、国有大行降存款利率等因素综合影响下，利率持续下行，继续创新低。上周一，央行盘前调降OMO 7天利率10bp，并提出适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品，之后LPR和SLF利率跟随调降，国债利率下行；上周二，市场担忧监管指导银行卖出超长债，但权益市场表现较弱，利率下行；上周三，资金紧平衡，权益市场表现不佳，利率震荡；上周四，央行MLF本月第二次操作并调降20bp，工农中建等主要银行主动下调存款利率，利率下行；上周五，资金面有所改善，利率下行。全周来看，10年期国债收益率下行7BP至2.19%，10年国开债收益率下行8BP至2.25%。
二、投资观点
利率债：
三中全会召开后，后期政策存在加码的可能性，8-9月预计是政府债券供给高峰，从过去经验来看，可能对资金面和债市带来扰动，债市创下又一轮新低后预计进入窄幅震荡区间。地产放松和以旧换新等有助于提振短期需求，但地产重回上升周期还需要时间，此外地方政府面临债务扩张约束、严肃财政纪律，城投等融资模式难回归，央行卖债操作预计较难扭转资产荒格局。随着上周货币政策空间打开，叠加存款利率下调、资产荒继续演绎，利率上行概率较小，预计跨月资金较为稳定，建议中长端保持中性仓位。
信用债：
随着降息落地，上周信用债收益率总体下行，长端收益率下行幅度多于短端，超长信用债交易活跃度明显上升，信用利差涨跌互现，短端以小幅走阔为主，中长端以收窄为主。品种收益率整体下行幅度方面，金融债下行幅度最大，其次是产业债，然后是城投债。网传134号文将35号文延期到2027年6月，弱资质城投平台表现较强。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位，中短久期下沉策略性价比不高。建议持续关注新增地方债发行规模较高省份的收益挖掘机会以及强省级、强地市级城投平台的长久期信用债，同时把握高流动性券种的资本利得机会。
可转债：
上周权益回调幅度较转债更大，万得全A跌幅2.74%，中证转债跌幅1.54%。当前转债市场估值已处于较低位置，但修复进度较慢。在经历近期调整后，转债向下空间或已不大，但向上仍需权益行情抬升与增量资金支持，短期转债市场或仍维持震荡区间，部分安全性较高转债或有结构性修复，市场分化可能逐步凸显，中低评级、偿债能力较差的偏债标的由于债底支撑或较弱，较难判断价格低点，市场风险偏好较弱，资金回流或较难。具体标的关注方面，可从以下几个角度考虑：一是从偿债安全性角度，建议关注国央企的临期低估标的和银行转债；二是围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等。
三、上周行情回顾
