（来源：汇丰晋信基金）
环球经济周期不同步下，越来越多的投资者意识到多元化资产配置的重要性。10月24日10：00，汇丰晋信首期全球投资「丰享汇」开播，邀请汇丰投资管理三位资深投资专家解码，展望全球宏观及资产配置，全面解析亚洲美元债配置价值，在波动中寻找亚洲新兴市场的投资机遇。以下为此次直播的观点回顾，更多精彩回顾可以查看直播回放。
全球增长继续保持“不同速度”
我们的基准情境是美国经济“偏软着陆”，特点是增长低于趋势、通胀回到目标水平，以及企业利润保持强韧。但在劳动市场明显降温，且部分消费者已经面临压力的情况下，美联储的政策仍然具有限制性，令近几个月经济加快下滑的风险增加。金融风险，例如商业房地产或地方银行的问题需要密切观察。美国财政政策将稍微拖累下半年和2025年的增长，这主要取决于11月的大选结果。
此外，全球增长继续保持“不同速度”，政治和地缘政治风险持续。在全球经济放缓下，新兴经济体中以内需经济为主导的市场，以及拥有更大财政和货币政策空间的经济体，可能更具韧性。
美联储降息有望推动全球降息周期
西方经济体和新兴市场的通胀正在回落。美联储在9月降息50个基点，反映当局更加满意近期的通胀数据，并希望实现经济软着陆。我们认为美联储需要连续降息，让政策回到较为中性的环境。我们预期联邦基金利率在2025年中之前将降至3.00-3.50%。
美联储降息和美元疲弱，有望推动全球降息周期，而多个新兴市场和部分欧洲地区早已采取行动。我们预期中国或将进一步放宽货币政策，让经济达致“再通胀”，部分亚洲新兴市场地区将步入温和降息周期。我们假设日本央行会再次加息、通胀高于目标及工资增长突破至更高水平。
全球大类资产配置展望
权益市场：由“增长”“动能”转向“价值”“防守”
投资市场方面，我们预期未来将出现更多的波动。对成熟市场股市而言，我们的“偏软着陆”情境具有充足空间让利润增长。
我们近期看到市场有轮动迹象，先前表现落后的板块的盈利增长和表现也有扩大。这令投资者由“高质量增长”行业和“动能”（尤其是估值过高的大型科技股），转向 “价值”、“防守”和“低波幅”股票。
固定收益：收益率曲线有望出现“结构性趋陡”
在固定收益领域，美国国库券在对冲股市波动方面继续发挥重要作用，尤其是我们看到相关性有转变的迹象。在利率下降环境下，预计债券收益率会下降，收益率曲线将出现“结构性趋陡”。
美国经济降温，但投资级别和高收益信贷利差继续接近历史低位，而高“综合”收益率意味企业信贷仍然具有潜在吸引力。总体而言，我们认为优质固定收益，仍然是具吸引力的资产类别。
新兴市场：多元化方针至关重要
新兴市场有机会受惠于美元转弱，而且可能成为多极世界的独特回报来源。我们继续看好新兴市场和前沿股票。相对经济增长和估值有潜在性利好。美联储宽松政策的背景有利。虽然预期科技仍然会是区内的利润引擎，但亚洲新兴市场也可提供广泛的行业多元化。
我们的核心情境是随着美联储放宽政策，美元将进一步下跌，有利于具有收益率优势的新兴市场外汇。新兴市场货币也较为便宜。新兴市场外汇升值将为国际投资者提供重要动力，有利于本币新兴市场资产。但不同国家的表现提醒我们，多元化方针对于新兴市场的投资至关重要。
各类美元债券表现来看，截至9月中，今年以来亚洲高收益企业债回报率超12%，亚洲投资级别企业债也有超过6%的回报。相对于同类型的美国企业债，亚洲的企业债在同一个时段的回报更高。（资料来源：彭博、摩根大通、Markit，2024年9月19日。投资涉及风险。过去表现不能预测未来回报。）宏观的发展趋势为我们带来的投资亚洲美元债券的时机，我们预期全球降息周期及中国积极提振经济的背景下，对亚洲美元信贷债券有利好作用。
1. 美国通胀放缓受控, 降息周期开始
美国核心通胀率的走势，从2021年开始上升，但过去一年逐步回落受控，核心的商品通胀其实已经回到2021年之前的水平，核心的服务通胀，尤其是居住成本也开始放缓。
美国非农就业数据最近也明显放缓，失业率也回升至超过4%，而联储局最关心的核心个人消费支出通胀也回落到3%以下，为了确保经济软着陆，美联储开始降息周期。
各大成熟国家国央行也已于今年展开降息周期，例如欧洲央行已于今年降了两次息，英国央行刚于8月打开降息周期。
2.亚洲经济增长率领先于成熟国家
亚洲各国紧接着也开始降息。在亚洲各国降息的同时，2024年的预测经济增长领先于全球其他成熟国家，其中印度的增长速度较快。
资料来源：彭博预测，2024年9月19日。本文所载任何预测、预计或目标仅供参考，且并非任何形式的保证。汇丰投资管理概不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。仅供说明。
中国政府推出一系列宽松政策
在中国方面，中央政府在9月底推出了一系列的宏观宽松的政策，中央政治局会议强调加大对经济支持的力度，提振了市场对经济复苏的预期。
从亚洲美元债券本身市场的特色来看，债券的收益率较其他地区具吸引力，久期也较短，而且在基准内有多种国家地区和行业选择，能够达到投资风险分散的目的。亚洲高收益债券的违约率也渐渐回到历史的平均水平。 细看亚洲债券市场的行业及地区趋势，有不少投资亮点：
印度：人口增长红利和再生能源转型
印度仍然是经济增长最快的新兴经济体之一。印度国内对原材料和金属的需求增长良好，对于钢材需求以每年超过10%的速度增加，印度政府也大力的推动再生能源发展，吸引了不少外资，也发行了不少的美元绿色债券。
印尼：大宗商品，金属的投资主题
最近几年因为印尼提升了对金属的提炼设施，所以金属的出口金额大幅增加，在这个行业中有不少公司发行美元债。
韩国：半导体，汽车业出口优势
因为人工智能的发展，半导体芯片供不应求，韩国的半导体出口量近期增长强劲，韩国的汽车出口也有不错的表现，在美国的销售份额逐年增加。
中国澳门：娱乐业
中国澳门6个主要的娱乐运营商的收入已经回升到2020年之前的80%水平，拥有健康的现金流。
亚洲经济的强劲增長是全球投资者关注焦点
1.较低通胀和美联储的降息政策为亚洲创造了相对有利的环境。我们对2024年及2025年亚洲地区的平均GDP增长持乐观态度，预计这一期间的经济发展将表現出强劲的活力。
2.东盟和印度的年轻人口结构为经济增长提供了强大的动力。此外，教育和技能培训的提升将有助于释放这些国家的生产潜力。
3.预计到2030年，中产阶级占东盟人口的65%。东盟中产阶级的崛起将推动消费市场的繁荣，吸引跨国公司寻找新的市场机遇，为投资者带来新的机会。
亚洲外商直接投资（FDI）趋势向好
1.制造业投资的增加，特别是在东盟和印度，吸引了全球投资者的目光。这些国家的政策环境友好，劳动力成本相对较低，为跨国公司提供了理想的生产基地。中国台湾和韩国在全球半导体和科技领域的领先地位，将继续推动外国企业在当地的研发和创新，以及供应链的投入。东盟国家作为东南亚的经济中心，印度作为南亚的经济大国，它们的战略位置对于跨国公司来说具有重要意义，可以作为进入更大区域市场的跳板。
2.其中，东盟和印度备受新建项目的青睐。政府推行的开放政策和改善营商环境的措施，如简化投资流程、提供税收优惠和改善基础设施，为外商直接投资创造了有利条件。随着基础设施的不断改善，包括交通、通信和能源设施，这些国家的吸引力进一步增强，为投资者提供了更完善的商业运营基础。
货币和财政政策空间充足，支撑亚洲新兴市场的宏观韧性
虽然外围环境不确定性升温，但是总体来讲，主要亚洲国家的出口和整体制造业前景仍然良好。此外，随着通胀压力的回落，中国政府正采取积极的措施，以促进经济增长。
亚洲股市的盈利前景逐渐改善
1.在经历了两年的盈利下调后，企业盈利开始恢复增长。历史数据表明，亚洲股市的回报与盈利增长密切相关，中国台湾和印度的强劲盈利增长为投资者提供了相对较佳的回报。
2.在估值方面，亚洲股市相对于全球和美国股市显得更具吸引力。亚洲股市的远期市盈率为13.5倍，低于全球股市的18.9倍以及美国股市的21.7倍。
资料来源：FactSet、MSCI、高盛，数据截至2024年9月。注：最大值/最小值/平均值是根据过去10年的数据计算
本文所载任何预测、预估或目标仅供参考，且并非任何形式的保证。所表达的观点乃截至编制为止；如有更改，恕不另行通知。汇丰投资管理对任何未能达到此类预测、预计或目标概不承担任何责任。仅供说明之用。此为过去例子，包含非最新信息，不应被解释为出售要约或购买或认购任何投资的要约招揽。
3.这为投资者提供了寻找主动式收益的机会，尤其是在那些具有稳定股息和健康资产负债表的公司中。历史数据表明，自1997年以来，股息在亚洲股市的总回报中占据了超过55%的比例，而美国则低于 40%。我们预期，收益于强劲的自由现金流，亚洲的股息增长速度将有望超越成熟市场。
资料来源：EPFR、DataStream、汇丰全球研究、汇丰投资管理，截至2023年11月。投资涉及风险。过去表现不能预示未来回报。所表达的观点乃截至编制为止；如有更改，恕不另行通知。本文所载任何预测、预估或目标仅供参考，且并非任何形式的保证。汇丰投资管理对任何未能达到此类预测、预计或目标概不承担任何责任。仅供说明之用。
最后总结一下新格局下的投资策略，我们需要关注：
中国内地：
尽管房地产市场尚未完全复苏，但政府的政策举措正在提振市场信心。投资者应关注那些受益于政策支持和经济复苏的行业。
印度市场：
虽然估值较高，但其盈利增长潜力、结构性改革和宏观经济的韧性使其仍然具有吸引力。然而，投资者需要密切关注通货紧缩的持续影响，以及政策利率可能见顶的信号。
韩国和中国台湾的半导体：
相关行业将继续受益于技术升级和人工智能的广泛应用。而东盟国家，凭借其宏观经济的韧性、供应链转移和宽松的货币政策，为投资者提供了防御性的投资选择。
为了优化投资组合的表现，多元化策略至关重要，包括投资于不同行业和地区，同时寻找具有稳定现金流和高股息收益率的股票。此外，关注政策变化和行业趋势，如绿色能源、健康护理和科技领域的创新，也是提高潜在回报的关键。总结，亚洲股市在波动中隐藏着丰富的投资机遇。通过深入研究、策略性布局和灵活应对市场变化，投资者可以在亚洲市场找到长期增长的潜力。