（来源：浦银安盛基金）
2024.11.13
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债市焦点
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11月5日，总理在进博会上表示货币和财政政策都有较大空间，股市大涨，同时资金面保持宽松，债市利率小幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.6BP。
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11月8日，人大常委会发布会宣布未来专项债化债额度，债市收益率下行后小幅止盈。当日10年国开活跃券收益率下行0.8BP。
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债市走势回顾
上周长债利率震荡下行，10Y国债活跃券收益率下行1.1BP至2.11%，10Y国开活跃券收益率下行3.8BP至2.17%。美国大选+美联储降息+增量财政政策相继落地，债市表现出较强韧性，整体走势偏强。资金面保持平稳，DR007运行区间1.54-1.61%，R001运行区间1.47-1.61%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.11.8
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债市策略
基本面方面
10月制造业PMI为50.1，连续两个月回升且重回扩张区间。具体来看，供需两端反季节性回升，但就业改善有限反映经济向上弹性不足；制造业市场价格大幅上涨，但终端销售价格涨幅小于成本涨幅。总体而言，经济仍处于磨底阶段，后续重点关注政策向经济传导的效果。
流动性方面
各期限票据利率均下行，大行维持净买入；1年期AAA存单收益率下行至1.85%，未来三周到期压力先升后降。总体来看，资金面维持宽松，非银资金需求也持续攀升至年内新高。资金面短期可能面临大额MLF到期叠加税期的扰动，而中期主要关注政府债供给节奏，年内增量规模上限2万亿，考虑到后续可能还有一次降准，预计供给压力仍在市场可承受范围之内。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.2%分位附近，收益率曲线继续走平。其中，国债10-1年利差位于历史59%分位（前值64%），国开10-1年利差位于历史19%分位（前值19%），国债30-10年利差位于历史0.8%分位（前值0.9%）。
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后市展望
●利率债方面
本次落地的增量财政政策有助于缓解地方政府现金流压力，但并不形成新增财政支出。考虑到目前政策基调延续积极，地产成交热度也保持高位，债市在短期内可能维持震荡趋势。此外，建议重点关注同业活期存款利率调降的进展，或推动存单和短债进一步下行。
●信用债方面
短期内仍位于政策窗口期，建议关注票息策略，中短端中高等级品种修复机会，以及政策预期、股债跷跷板的扰动。中长期关注化债行情演变。
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