信用债利差月报 | 信用利差继续压缩，中长端表现更优

时间： 2024-07-20 04:23     

6月，信用债供求矛盾延续，各品种信用债信用利差波动为主，短端多数上行，其中中长端多数下行；多数品种等级利差及期限利差继续收窄，目前均处于历史低位。

产业债：6月AAA级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差上行，其他行业利差均收窄。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级利差走势分化，低等级信用利差多数收窄；电力、建筑工程行业主要评级利差低位震荡；房地产行业利差先收窄后走阔，债券存续规模较大的房企利差多数收窄。

城投债：6月主要评级、期限城投债信用利差多数走阔，但仍处于历史低位。各省城投债信用利差多数收窄；分评级看，高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数延续收窄。

二永债：6月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。

报告正文如下：

一、各类信用债利差表现

2024年6月，理财季末回表未对理财配置需求造成明显影响，信用债供需矛盾延续，收益率继续走低，但各品种1年期收益率下行幅度多数不及同期限国开债，短端信用利差多数走阔。而因投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，6月长久期及低等级信用利差多数压缩。6月金融债利差表现分化，银行二永债、保险公司资本补充债信用利差多数压缩。从历史分位数看，各品种信用利差多数已处于历史低位，仅1年期AAA级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高；多个品种5年期信用利差创过去十年新低。

6月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益背景下，6月各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。6月公开及非公开城投债(AA-)-AAA等级利差压缩幅度随期限拉长而增大，显示市场继续加大对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，6月末各品种信用债等级利差均处历史较低水平。

6月各品种信用债期限利差普遍收窄，反映市场拉久期增厚收益；仅银行二永债3Y-1Y期限利差低位震荡。从历史分位数来看，6月末各品种信用债期限利差均处历史低位，其中各评级金融债期限利差位于历史极低水平。

二、产业债利差

（一）整体行业利差

6月各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差走阔，其他行业利差均收窄。

（二）重点行业观察

6月钢铁、煤炭行业各评级债券信用利差走势分化，高等级利差多数小幅走阔，AA-级利差收窄幅度较大，显示投资者下沉资质；当月主要钢铁、煤炭发债主体利差多数走阔。6月电力、建筑工程行业各评级债券利差先下后上，6月18日起利差小幅回调，整体利差水平仍在近一年低位。

6月末，房地产行业利差由月初的90.17bps下行3.86bps至86.32bps，其中“5.17”房地产新政出台为市场注入信心，带动上半月（6.3—6.17）利差继续收窄，下半月（6.18—6.28）楼市表现不及预期对市场情绪形成一定负面影响，利差转为小幅走扩；国企利差与行业利差走势趋同，上半月（6.3—6.17）由62.25bps下行至53.18bps,下半月（6.18—6.28）小幅走扩至57.24bps；民企利差较为稳定，月内由4351.56bps小幅下行27.08bps至4324.48bps。

6月主要房企债券信用利差环比上月多数下行。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，重庆龙湖企业拓展有限公司等5家主体信用利差走阔，上行幅度在10bps以内；其他15家主体债券平均利差环比4月压缩，北京首都开发股份有限公司、北京首创城市发展集团有限公司、上海金茂投资管理集团有限公司信用利差压缩幅度较大，其他主体债券平均利差收窄幅度在20bps以内。

三、城投债利差

6月，主要评级、期限城投债收益率下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差小幅走阔。

分区域看，6月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，贵州、广西等省份城投债利差压缩幅度较大。分评级看，不同评级利差走势分化明显，各省高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数收窄。

四、金融债利差

（一）银行二永债

在非金融企业类信用债供给收缩、债资产荒持续演绎的背景下，2023年10月以来银行二永债品种利差（收益率-同期限同评级银行普通债收益率）、信用利差、等级利差、期限利差持续收窄，现已压缩至历史低位。2024年6月，债资产荒继续演绎，二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。

（二）证券次级债/保险资本补充债

6月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差多数收窄。具体来看，6月末3年期AA+级证券公司次级债信用利差走阔至28.59bps，较上月末上行3.67bps；3年期AA级证券公司次级债信用利差收窄至    33.62bps，较上月末下行1.33bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差在月末分别收窄至21.01bps、26.02bps，均较上月末下行7.28bps。

注：

[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券

本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰  冯琳